美國九月宏觀經濟展望

    美國通脹、就業又一次確認放緩趨勢。儘管基數效應導致七月CPI同比漲幅從六月的3%升至3.2%，但CPI環比僅升0.2%，過去三個月CPI的平均年化增速為2%，已達美聯儲局的政策目標。七月核心CPI環比升0.2%，與六月持平，並創兩年多以來最小連續升幅。美聯儲局最關心的除去住房外的核心服務通脹，七月為0.22%，較六月微升0.13個百分點，但兩月的平均年化率非常接近2%的目標。七月以來油價上漲雖或給通脹率帶來輕微反覆，但在全球供應鏈恢復、需求不振、利率高企下，通脹率趨勢仍下行。

    就業方面，八月非農就業新增18.7萬，連續兩個月低於20萬，且六七月合計下修11萬，也是連續七個月遭下調。失業率升至3.8%，高於預期的3.5%。七月JOLTS職位空缺大降至882.7萬，遠低於預期的946.5萬及六月的958.2萬。數據表明勞動力緊張繼續緩解，對通脹率的推升作用可能非常有限。若發生意外事件衝擊經濟，失業率或迅速上行。

    降溫的通脹及就業數據，不僅無拉低美元利率曲線，長期利率反而上行，尤其在當前長期通脹預期穩定在2%出頭的情況下。近期長期美債收益率上升全部是實際利率上升，十年美債實際利率已升至○九年以來最高水準，因美府不得不開始增加長期國債發行量、惠譽降低美債信評、短期無風險利率更高、經濟衰退預期消退、股市情緒樂觀、對沖基金做空長期國債、外國投資機構買盤減弱等。

    但隨着政府及私人部門更多債務滾動到期，高企的實際利率對經濟的抑制作用，只會遲到不會缺席，通脹、就業恐將進一步走軟，美聯儲局最終將不得不轉向減息。由於旅行度假需求旺盛，經濟在夏季偏強，加上數萬億美元存量的學生貸款將於十月停止免償付，進入秋冬季後經濟有超預期走弱風險。

    中國銀行財富管理與私人銀行部  柳映堤