二三年美國股市展望

    二二年，美國多項前瞻性指標持續走低，如PMI、地方聯儲調查指數，以及更具綜合性的Conference Board領先指標(LEI)。然而，美股往往對疲弱的經濟數據反應積極，這可能與○八年金融危機後美聯儲局頻繁救市政策有關。投資者已形成條件反射，對美聯儲局政策的關注度，超越其他基本面因素。“經濟變差→美聯儲局政策寬鬆→股市上漲”的投資邏輯，已在投資者心中根深蒂固，故當前投資者積極搶跑美聯儲局緊縮政策的任何鬆動，是害怕股市不回頭上漲而錯失投資機會。

    市場沒有充分認識的是，美國經濟當前表現仍是二○、二一年天量財政、貨幣刺激的結果，今年貨幣緊縮的完全效果要到二三甚至二四年才能體現。投資者搶跑美聯儲局放緩加息買入股票，隱含的投資邏輯是美聯儲局今年下半年開始減息後，美國經濟迅速將走強，股市又進入一輪新牛市。但投資者可能會失望，因為屆時經濟恐怕仍會反映現在實施的超強緊縮政策而繼續走弱，就像二二年美聯儲局不斷激進加息，通脹率也無法立刻下降一樣。

    從歷史數據中也可找到同樣的答案。當美聯儲局政策剛開始減息，意味着經濟下行周期進入加速階段，對股市並非新牛市的起點，而是熊市的中繼。例如，一九年八月開始減息後，到二○年三月時標普500指數從高點跌35%；○七年八月開始減息後，到○九年三月時標普500指數從高點下跌58%；二○○○年十二月開始減息後，到○二年十月時標普500指數從高點跌51%。

    此前更多的案例也表明，減息開始後，會迎來標普500大幅下跌。下跌原因大多是美聯儲局前期的緊縮政策已令經濟增長疲弱，而後發生某種意外的經濟或金融危機，則引起更嚴重的經濟衰退，蓋過美聯儲局放寬政策的影響。（中）

    中國銀行財富管理與私人銀行部

    柳映堤