美貨策回顧與展望

    迫於控制持續高通脹的政治壓力，今年以來美聯儲局貨幣政策由寬鬆到緊急轉彎。六月十五日，加息0.75%，聯邦基金利率區間從年初的0-0.25%升至1.5-1.75%。接下來，利率期貨市場預期七月再次加息0.75%、到十二月聯邦基金利率升至3.5-3.75%的區間。兩年期、十年期國債利率從年初的0.78%、1.63%飆升至3.14%、3.28%。

    利率急漲，股市估值承壓，標普500指數跌入熊市區間，納斯達克跌逾30%，很多小型科技股價格從高點跌去8-9成。今年長期國債價格跌幅不遜股市，美國最大的二十年期以上國債ETF跌22.57%。股債雙殺，令傳統的40-60股債組合措手不及，給美國金融市場、金融機構造成巨大壓力。

    與利率上升相比，縮表效應更值得關注。既定縮表計劃從六月開始，每月擬減持475億美元資產，三個月後增至950億美元，是一八年縮表峰值速度的2倍。

    縮表將令全球金融市場中的廣義美元貨幣供給成倍的減少，這是為什麼美元兌港元停留在區間上限、美元指數如此之強原因之一。因為非美國家發行的美元債存量巨大，故美元利率走高、匯率走強將削弱他們償債及再融資能力，進一步打擊全球貿易與經濟活動。美元匯率過於強勢，並非反映美國經濟，而是發出全球金融體系出現深層問題的信號。

    不論升息或縮表，對通脹的抑制效果還未顯現，因貨策傳導通常需要六個月。當前美國經濟已轉弱，此時加碼緊縮政策對抗通脹，經濟硬着陸風險越來越高。對於公共和私人部門均高度槓桿化的全球經濟，加大緊縮力度導致意外信貸危機的風險不容小覷。但在通脹率顯著下降前，美聯儲局緊縮步伐很難停止。緊縮破壞資產價格、經濟，甚至是一場系統性的金融危機。

    中國銀行澳門分行 財富管理與私人銀行部  柳映堤