特朗普交易繼續受追捧

    過去幾周，美元和美債收益率超預期扶搖直上，美元指數重上104，美國十年期國債收益率升至三個月高位，意味着特朗普交易繼續受追捧。根據最新ABC News/Ipsos民調顯示，哈里斯目前以49%比47%領先特朗普。另根據FiveThirtyEight最新數據，在7個搖擺州中，特朗普在其中5個州份以微小幅度領先。同時，在亞利桑那州、內華達州和北卡羅來納州等關鍵搖擺州中，已登記的共和黨人提前投票的數量多於民主黨人。另一方面，參考博彩網站Polymarket數據，特朗普對哈里斯的領先優勢進一步擴大至66%比34%。

    美債務通脹憂升溫

    按目前情形看，特朗普交易料在大選結果出爐前保持熱度。倘特朗普重返白宮，估計市場將根據其言論來判斷美元和美債收益率後市走勢。從技術圖表看，特朗普的領先幅度與美元、十年期美債收益率有極高相關性。

    分析十月初至今的美債收益率走勢，期限溢價為推高利率的主要因素之一。數據背後反映的是，在特朗普的低稅收和高關稅政策主張下，市場對美政債務問題和通脹反彈的擔憂升溫。有分析指，特朗普減稅等一系列的競選承諾，可能令美國未來十年的預算赤字增加7.5萬億美元，約為哈里斯的一倍。因此，美元和利率在此交易背景下或繼續出現易升難貶局面。

    關注內地刺激措施

    觀乎中國內地，一攬子刺激措施持續成為全球媒體關注焦點，近期關注點轉移至內需上。筆者所在的研究團隊認為，目前投資者對中國刺激大致有四大擔憂。

    首先，內地市場波動性在過去一個月大升，對宏觀對沖基金構成風險。由於美國大選臨近，且全球市場波動性加劇，增加對中國波動性較大的資產風險敞口，眼下似乎吸引力較低。

    其次，儘管內地的刺激措施類似於“竭盡所能”方式，部分投資者將其與二○○八年美國財政部長保爾森應對金融危機的方式作比較。當時，保爾森推出7,000億美元的紓困計劃，並透過明確的承諾，提升政策可信度和投資者信心。內地的“竭盡所能”策略更似乎像連續劇，每項新政策逐步推出，讓投資人不斷猜測下一集的劇情。

    市場情緒轉為觀望

    第三，目前的優先事項似乎更傾向於先解決地方政府隱性債務問題，然後是金融體系的穩定，最後才是國內需求的提振。

    第四，債務置換執行情況。這對管理地方政府隱性債務至關重要，惟市場目前對政策模糊不清，進一步加劇不確定性。

    整體而言，市場情緒已從最初的興奮轉向更為謹慎“觀望”態度，對數據依賴不斷增加。市場關注今日至八日召開的全國人大常委會會議。

    華僑銀行香港經濟師  王灝庭