日調YCC框架   貨策逐步正常化

    周二，日本央行以8:1的投票結果宣佈實施更為彈性的收益率曲線控制政策(YCC)，意味着允許日本國債收益率在一定程度上超過1%的上限。此為時隔三個月後，日本央行再次調整YCC政策，此前在七月份把上限由0.5%提高至1%。

    隨着美日利差逐步擴大，日本央行進一步放寬YCC政策，停止每日無限制購買國債，取而代之是靈活地實施購債操作。日本央行聲明公佈後，十年期日本國債收益率一度升至十年高位0.97%。日圓匯率繼續承壓，美元兌日圓匯率創下自四月份以來最大單日升幅，一度升1.7%至151.68。

    作為目前全球唯一的負利率央行，日本央行自○一年開始實施零利率和量化寬鬆(QE)，並於一三年四月開始實施量化質化寬鬆貨幣政策(QQE)，但效果未如理想。隨後，日本央行在一六年一月引入負利率政策，把短期政策利率設為負0.1%，並於同年九月把十年期國債收益率維持在○附近，即當十年期日本國債收益率偏離一定程度時，日本央行將啓動無限量購債操作。

    在長達七年的YCC框架下，日本通脹壓力上升，迫使央行於二二年十二月首次調整十年期國債收益率波動區間至±0.5%。隨後，在美聯儲局及主要央行大幅加息、日圓兌全球主要貨幣大幅貶值，以及全球能源價格飆升等因素的影響下，日本央行於今年七月和十月再次調整YCC政策。

    總括而言，在經濟穩定增長、通脹水準持續高於政策目標的前景下，市場認為短期內日本央行將維持YCC政策。從中長期看，若收益率保持在上限之上，YCC框架將流於形式，日本央行將進一步實現貨幣政策的正常化並逐步取消YCC政策。如美國加息周期結束，資金或進一步回流日本，未來有助日圓匯率回升。

    工銀澳門金融市場部