美宏觀經濟：美元落  萬物升

    美國六月通脹率再次超預期下行，CPI環比漲0.2%，低於預期的0.3%，基數效應下，同比漲幅降至3%。美聯儲局更關注的核心CPI環比漲0.2%，較上月的0.4%明顯放緩。六月PPI升幅超預期回落，環比僅升0.1%，同比升幅延續一年來的趨勢，進一步跌至0.1%，創二○年八月以來新低。作為CPI的領先指標，PPI預示CPI的增速下行潛力還會繼續釋放。就業方面，雖然失業率3.6%暫時低位持穩，但六月新增就業崗位放緩至20.9萬人，低於預期的23萬人，終結連續十四個月超預期的表現，並創下二○年底以來最小增幅，且先前兩個月的數據均被下修。

    通脹、就業兩端同時展現久違的放緩趨勢，大大降低美聯儲局加碼緊縮政策的必要性。接下來利率市場的定價，將反過來對美聯儲局的利率決策產生更大影響。六月通脹、就業數據公佈後，市場猜測七月FOMC可能是本輪加息周期中最後一次加息，美債利率曲線整體下移，刺激美元指數一度跌破關鍵心理支撐100，令全球金融環境得到紓緩，資產價格普漲。

    關於美國經濟“硬着陸”的擔憂仍然沒有兌現，但投資者已普遍放下擔憂，全面擁抱“軟着陸”甚至“不着陸”的敘事。值得警惕的是，市場從去年的集體悲觀轉向現在的極度樂觀，反而令尾部風險激增。市場忽略一種可能：即通脹的超預期放緩，恰恰是經濟即將正式進入衰退過程的信號，失業率只是滯後指標，在衰退達到高潮階段才會突然快速上行。那麼，經濟衰退的初始階段總是看起來像“軟着陸”，直到市場突然間意識到其實是“硬着陸”，不得不在短時間內重新定價，發生“多頭踩踏”。

    中國銀行財富管理與私人銀行部  柳映堤