美國國債收益率展望

    兩年期以下國債收益率主要受美聯儲局利率政策（加息、減息預期）影響。隨着到期時間拉長，國債收益率越來越受預期經濟增長率、預期通脹率、期限風險溢價等因素影響。

    今年以來，美國兩年期國債收益率從年初0.78%升至現在3.24%，由快速加息政策造成。十年期國債收益率也漲不少，從1.63%升至2.83%。因美聯儲局開啟加息進程，市場對未來幾年平均短期限收益率預期抬升；且市場對本輪通脹性質的認識改變，不再認為是暫時的，而是具有更多長期屬性。整體利率水準上升將抑制需求，放緩經濟增長，降低資產價格估值，產生逆財富效應，增加經濟衰退風險，長期限利率會因此受壓制。

    美聯儲局可通過貨幣政策調節需求，但對供應端問題無能為力。地緣衝突、疫情、極端氣候、逆全球化等多種因素持續影響下，能源、糧食、原材料的供給及全球供應鏈運轉狀況不容樂觀。美國高通脹已蔓延至廣泛服務領域，黏性越來越高。若此後通脹率回落速度不及預期，迫使美聯儲局加大緊縮力度，那麼短期限的國債收益率將進一步走高，長期限收益率則可能會計入更多經濟衰退風險，導致收益率曲線進一步倒掛。

    美國經濟景氣度已過本輪周期頂峰，目前處滯脹期。本輪景氣周期主要由疫情後釋放天量貨幣流動性及財政赤字引起。為控制通脹，急速撤銷這些刺激政策，難免引發經濟衰退，但必須走完這過程才可能進入下一個復甦周期。供應端問題解決前，通脹率大幅回落可能發生在經濟活動大幅降溫後。接着貨幣政策進入減息周期，時間點可能在明年中期。現階段，經濟衰退將催生對長期限國債作為一種安全資產的需求，支持長期限國債收益率走低。由於久期長，這可令長期限國債價格有較大百分比升幅，或是不錯的交易性機會。

    中國銀行澳門分行 財富管理與私人銀行部  柳映堤