矽谷銀行破產影響    （上）

    一、暴露了激進加息的破壞力，“潮水褪去便知誰在裸泳”

    固定收益資產是全球金融機構持有量最大的資產。美聯儲與歐央行同時進行激進緊縮造成這些資產的真實市場價值暴跌，若按當前市價出售兌現損失，恐怕許多金融機構都會面臨巨大的資本金衝擊。利率飆升後，美聯儲自身就面臨“資不抵債”的問題，需要通過“遞延資產”這項虛構資產來平衡帳戶。然而普通金融機構無法通過這樣的操作化解浮虧。矽谷銀行的破產暴露了美聯儲激進加息對全球金融機構資產負債表造成的衝擊，同時高利率導致低無息存款流失，加劇了流動性危機，所以當前金融系統遠沒有此前主流敘事認為的那麼健康。

    二、美國當局出手降低了傳染性擠兌風險，但治標不治本

    由於美國當局迅速“救火”，保障了儲戶的全部存款，BTFP也可以為銀行提供流動性，意在切斷傳染式的銀行擠兌，降低了美國銀行業爆發系統性危機的風險。不過，第一共和銀行依然存在資金無法取出的問題，導致廣大儲戶仍擔心存款的安全，儲戶可能會繼續擠兌小銀行，尤其是資產負債表中真實市值受加息影響減損最多的銀行，迫使當局出台更有力的措施。要解決根本問題，還須修復銀行資產負債表，也就是說美聯儲須大幅降息推高債券市值，同時緩解貨幣基金市場從銀行“搶走”存款的狀況。

    三、美聯儲緊縮政策將不得不更謹慎，甚至徹底轉向

    從英國養老金危機、FTX破產、黑石房地產基金無法贖回，再到加密貨幣銀行Silvergate破產、矽谷銀行倒閉，美聯儲激進緊縮一路上已接連出現一系列金融機構“爆雷”，本次銀行倒閉危機敲響了警鐘，迫使美聯儲在通貨膨脹、經濟增長和金融穩定性風險三者之間取得平衡。接下來，利率市場對過熱經濟數據的敏感度料將下降，對經濟走弱數據的敏感度料將上升。

    中國銀行財富管理與私人銀行部  

    柳映堤