期待轉向不現實   美股阻力仍存

    隨着近期美聯儲局緊縮力度進一步加大，美國股市與美元指數、美國國債收益率的反向關聯度越來越高。美元匯率、利率節節攀升，令全球經濟增長前景黯淡，美股受美元流動性短缺、企業盈利下調以及估值降低三重壓力而震蕩下跌。

    與美國國債市場對貨幣政策充分反應而暴跌不同，美國股市的跌幅仍然溫和，標普500指數年初至今僅跌20%左右。股市波動率也未達到恐慌水平，表現出較高的韌性和風險偏好。原因一是大幅加息的影響還未完全傳導至美國經濟，就業市場依然緊俏，消費熱情暫時未明顯降溫；二是美股一次次大幅反彈源於股市投資者對美聯儲局鴿派轉向抱有期待。然而，投資者越是主觀期待美聯儲局轉向而推高股市，導致風險偏好上升、信用利差縮窄、企業招聘收縮緩慢，那麼客觀上越是為美聯儲局進一步加息創造條件。結果，美聯儲局每逢關鍵節點都釋放比市場預期更強硬的緊縮政策信號，從而加大未來美股因經濟惡化而下跌的可能性和空間。

    當前，標普500指數基於過去十二個月盈利的市盈率為18，基於市場預測未來十二個月盈利的市盈率為16，已回到近十年的均值附近。但作為全球資產定價之錨的十年美國國債收益率已升破4%，是○八年以來的最高水平，令當前美股的估值與國債相比仍顯昂貴。對利率最為敏感的房市已率先進入下行周期。房地產帶動多個行業，被稱為經濟周期之母。當房地產的蕭條及高利率對再融資的衝擊傳導至各行各業時，出現經濟衰退是大概率事件。企業盈利恐怕會大幅下調，因此美股可能還需要經歷估值、盈利雙殺的過程。

    中國銀行澳門分行 財富管理與私人銀行部  柳映堤