美瘋狂印鈔   美元匯率還漲？

    疫情爆發至今，美國政府和美聯儲局為拯救經濟和金融市場，實施規模空前的財政及貨幣政策。兩年多裡，美國聯邦政府債務從疫前的23萬億元（美元，下同）飆升至31萬億元，美聯儲局資產負債表從4萬億元擴大至9萬億元，通脹率高達8%以上。但同期美元兌絕大多數貨幣均升值。除歐元、日圓、英鎊等其他主要貨幣的經濟狀況、貨策均落後於美國，海外美元（美國以外的美元）的金融活動是人們通常忽視的重要因素：

    一、美元是世界最主要的結算和儲備貨幣。非美國家需要大量美元來參與國際貿易和金融。因此，美元在國際融資中佔主導地位，60%外幣債券發行以美元計價。

    二、雖然是美聯儲局負責美元基礎貨幣供給，但海外美元的貨幣供給，其實是來自國際金融機構具有乘數效應的美元信貸創造過程，如美元貸款、美元債發行等。海外美元市場規模極其龐大，是影響美元匯率最重要因素。

    三、如果美國以外經濟前景不佳，海外美元信貸則收縮，意味着海外美元的供給減少，尤其在美國加息縮表下，美元融資、償債成本提高，進一步打擊海外美元的信貸創造，造成“美元荒”，推動美元匯率上升。據Dealogic數據顯示，今年上半年，亞洲公司通過發行美元債券共籌集1,240億元，是自一八年下半年以來最低的半年度數字，較去年同期的2,220億元驟降44%。

    四、由於美元外幣借款人的償債來源多是本幣現金流，故美元匯率、利率走高，增大他們的償債負擔，進而打擊全球經貿活動，形成惡性循環。

    以上分析，解釋了為何美元購買力在美國因高通脹而快速貶值，但美元兌其他貨幣的匯率卻升至廿年高位。美元匯率如此強勢，並非如普通國家一樣反映的是國際收支的改善，而是在當前美元體系下，美貨策緊縮與非美國家經濟低迷共同作用的結果。

    中國銀行澳門分行

    財富管理與私人銀行部  

    柳映堤