美元指數變動的溢出效應

    年初至今，美元指數漲8%，且近期一直維持在100以上的高位。然而，美國離通脹中樞實質性回落仍有一段距離。在通脹呈現高波動特徵的背景下，美聯儲局鷹派風格仍持續，美元指數高位震盪的趨勢或將延續。

    實證結果顯示，美元指數上漲與各個經濟體的經濟增長之間呈現反向關係，也就是說，當美元指數走強時，將拖累各個經濟體的經濟增長。美元作為全球主導貨幣，其指數變動的溢出效應將通過全球貿易管道與國際金融管道。在美元作為計價貨幣、支付貨幣、融資貨幣等特殊屬性間的相互作用下，影響全球經濟復甦進程。

    貿易方面，美元走強將造成全球貿易市場萎縮。美元在全球多種貨幣中處於絕對主導地位，且這一趨勢仍將延續。美元被廣泛用作計價貨幣並發揮重要作用，即兩個非美國國家之間的貿易也會使用美元進行計價。美元走強將從貿易價格與貿易需求兩個角度影響全球貿易總額，基於價格黏性與貿易需求彈性，造成全球貿易市場萎縮。

    金融方面，美元走強將提升借貸成本。美元在國際債務市場中也發揮着關鍵作用，在非美國經濟體內，不論是金融機構還是非金融機構，不論是私人部門還是公共部門，都可以發行美元計價的債券進行融資。一方面新興市場經濟體美元債務存量增加的速度加快，因為新興經濟體本國貨幣波動風險更大，在進行融資使用美元的借貸成本會更低，在二○至二一年間，新興經濟體未償美元債務餘額增長超過5倍，同期發達經濟體未償美元餘額僅增2.6倍。如果美元指數繼續走強，以美元計價的借貸成本也會隨之上升，將增加高槓桿率國家的負債壓力，加之美聯儲局緊縮政策落地，將加劇新興經濟體債務壓力，對全球金融市場造成衝擊。

    工銀澳門私人銀行部