美聯儲局加息周期展望

    上月美聯儲局如期加息25個基點，但隨後美國國債收益率根據美聯儲局的加息指引快速攀升。截至四月一日，兩年期國債收益率高達2.44%。儘管這讓股市的資金成本較年初時顯著上升，但全球股市迄今對美聯儲局的加息計劃反應樂觀。

    股市對快速加息的前景不予理會，原因可能是此前對加息事件本身的消化充分，完成加息是靴子落地。其次是根據歷史經驗，加息初期經濟表現仍較好，股市回報可觀，因此投資者加入做多的隊伍。另外，目前利率指引仍遠低於通脹率，持有債券類資產的實際匯報仍為負。

    迫於治理通脹的央行原則及來自民眾的政治壓力，美聯儲局很可能將按指引實行快速加息。這會促使全球資金流向美國，短期或將推高美股。但美國經濟因通脹太高已在轉弱，快速加息將加快抑制需求，加速經濟進入衰退的進程。四月一日，美國國債收益率曲線進一步倒掛，市場最關注的兩年與十年收益率已倒掛6個基點，發出經濟衰退信號。

    在8%以上的通脹環境中，當前加息對抑制通脹效果可能有限。但若美國經濟和股市在加息進程中表現良好，那麽美聯儲局將繼續加息，直到通脹和股市有一個先顯著下跌。更有可能發生的情況是，股市先跌。失去量化寬鬆支撐後，美府龐大的新債發行將從其他資產中吸取資金。如未來數月經濟衰退跡象顯現，國債無風險收益對資金吸引力將邊際上升，且長期國債價格在避險環境中很容易大幅升值，故須警惕債市對股市的擠出效應。

    美府債務、赤字太高，無力長期支付3%利率，本次貨幣政策的收縮周期恐怕急且快。當經濟衰退和股市暴跌的影響蓋過壓制通脹需要，美聯儲局則有理由減息並重啟量寬，其規模很可能再創歷史。故加息周期過後資產價格仍將上漲，一直持有現金的貶值風險更大。

    中國銀行澳門分行

    財富管理與私人銀行部

    柳映堤