如何看待美聯儲局貨策

    去年八月本專欄中指美國高通脹非暫時，製造高通脹是西方國家沉重債務負擔下的自然選擇。但去年十月以前，市場相信美聯儲局(FED)及主流金融媒體宣傳的通脹短暫論。FED在去年十一月承認通脹非暫時，計劃今年三月完成Taper並加息數次。短短兩三個月內，未來幾年利率預期急劇上升，因市場再次相信FED指引。

    美國股市、樓市、債市因量化寬鬆和零利率政策而暴漲，投機盛行，美國經濟和金融市場與這些政策深度捆綁。如果FED按計劃撤出這些刺激政策，很難想像資產價格不下跌、經濟不受影響。

    美股現在漲勢越來越依靠權重股，牛市寬度不斷降低，很多小市值科技股估值泡沫已破裂，ARK基金從高點斬腰說明問題。當標普500指數大幅下跌時，FED還繼續加息嗎？從歷史看，是否定的。上次加息周期到一八年十二月利率升至2.5%時，市場已受不了，美股暴跌回應，FED立刻妥協，最終在疫情催化下重回零利率和量化寬鬆。現在市場對量化寬鬆和零利率依賴程度較一八年時更高，預計加息幾次過後又會因“戒毒反應”無法承受而不得不停止加息。

    財政方面，如今聯邦政府債務存量突破30萬億美元，聯邦政府每年實際財政赤字仍高達3萬億，如果利率實質上升，聯邦政府的債務無以為繼，若減少支出，經濟又面臨收縮。

    FED信誓旦旦的加息計劃執行過程很值得懷疑。本質是FED為維持信用所作出的姿態。也有評論稱FED主席鮑威爾為獲連任提名，與總統拜登達成交易，貨策指引突從鴿轉鷹，試圖降低通脹，以助民主黨安撫選民情緒，為中期選舉爭取選票。一旦中期選舉塵埃落定，FED或將重回鴿派。只要美國債務與資產泡沫驅動經濟模式不改變，貨幣收緊過程將屬短暫，零利率和量鬆才是常態。

    中國銀行澳門分行財富管理與私人銀行部  柳映堤